古井贡酒：三季度业绩预增130%

研究结论

    三季度业绩增速低于预期，第三季度增速较上半年略有放缓，仅为14%。

    上半年公司净利润同比增长了168%，其中一季度和二季度的净利润增速分别为122%和276%，第三季度净利润仅为14%，虽然公司每年的第一、第四季度是业绩贡献的主要报告期，但14%的增速确实较低，根据公司业绩预告的情况分析，前三季度公司实现的EPS约为1.3元。

    从公司发展的阶段看，目前处于业绩释放阶段。上半年，公司毛利率上升2.65个百分点，为74.41%，其中高档酒毛利率达到80.60%，略升0.02个百分点；中档酒为69.79%，下降2.72个百分点，低档酒下降3.79个百分点。公司白酒业务毛利率的上升的主要原因是白酒结构性调整带动，其中高档酒销售收入增速明显，增速达到1.4倍，低档酒销售萎缩，收入下降10%，这符合公司产品的销售战略，我们认为三季度的销售情况应该持续上半年的销售格局。由于收入规模的不断扩大，今年上半年费用率下降明显，其中销售费用率和管理费用率分别下降2.02和3.66个百分点。但是，公司居高的费用率说明公司仍处于市场快速扩张期，我们认为短期内，销售费用率仍将保持20%以上的较高水平，预计三季度费用率较上半年将会有所上升。

    成功的非公开发行有助于公司产能扩张和市场网络的完善。今年8月2日，公司最终确定非公开发行的价格为75元/股，该发行价格相对于下限价格66.51元/股的112.76%，相当于发行日（2011年7月8日）前20个交易日股票均价75.16元/股的99.79%。发行股票共计1,680万股，扣除发行费用后，募集资金净额为12.27亿元。募集资金项目主要用于优质基酒产能的扩张、销售网络建设和品牌宣传等项目。项目的顺利开展有助于公司产品在全国市场的扩张。

    维持盈利预测，和买入的投资建议：按增发摊薄计算EPS，我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.44元、3.85元和5.40元。近期股价高位回调近20%，较非公开发行价仅高出12%，长期投资价值显著。维持对公司的买入评级。
 

编辑：Tiffany