张裕A：重点布局产区 再次抢占行业发展先机

事件

    公司 2011 年5 月11 日召开2010 年年度股东会，公司管理层就公司发展战略及生产经营情况与投资者进行沟通。

评论

    公司对未来发展仍然信心很足：公司近几年发展战略极为清晰，通过打造酒庄酒等高端品牌，不断稳固自身在葡萄行业龙头地位。公司酒庄酒销量产量计划从4000 吨提升到五年后的1 万吨，解百纳产品未来五年做到5 万吨，总销量用五年时间从目前的10 万吨提升到25 万吨水平。公司目前也在积极稳步推进葡萄基地建设，目前公司在山东、新疆、宁夏、陕西、辽宁、北京等6 个产区均建有自身基地，2010 年底实际葡萄基地达到25 万亩。烟台基地还要投资30－40 个亿，20 年之内建设40 万吨产能，每一期20 万吨。

    公司综合竞争力无疑仍是葡萄酒行业最强的公司:回顾一下子张裕这些年来发展历史，张裕公司最具有决定性事件就是公司改制，这从根本上解决了企业做大后增量部分归谁的问题，同时以孙利强董事长为首的管理团队相当优秀，公司在品牌打造上着重突出张裕所拥有百年历史，销售上着力推进三级营销体系，较好地处理厂商与经销商关系。公司对消费者了解和把握是酒精饮料企业中最优秀公司之一，分析公司近几年消费人群，公司产品中的70-80%由开发票的消费者所消费掉，实际上说明公司，也就是说商务政务宴请是最主要消费人群，正是针对这些人群，公司率先在行业推出高端的酒庄酒，因为对于这类人群品牌知名度和价格是挑选的关键要素。公司目前着力全国六大产区酒庄建设以及中低档酒扩量，实际上是公司已经看到了高端消费者在逐渐变理性和鉴别酒的能力在增强，因为这几大产区就是中国最好葡萄酒生产区域，这可满足高端人士对品质极其严格的要求，同时公司也为未来中低酒放量做产能准备。基于上述分析，我们认为无论洋葡萄酒还是长城、王朝，都无法挑战张裕霸主地位，张裕最大的竞争对手就是自己，只要公司自己内部不出问题，很难被竞争对手超越。

    公司在各地建酒庄是为下步发展积极布局：公司近一两年加大几大产区葡萄酒的基地的建设，我们认为这又是超前于市场提前布局的行为，因为现在洋酒大量进入中国，使得越来越多消费者对葡萄酒有了更深刻的认识，同时希望自己能喝上好产区所产高品质的酒，张裕这样做，可满足各类消费者，同时使得消费者对公司产区定位不在局限于胶东半岛产区，公司可为消费者提供中国各产区的产品。

    洋酒的冲击不足惧：洋酒的冲击仅仅是暂时和阶段性时，同时洋酒的进入也能促进中国葡萄酒的发展：一是国外厂商对中国国情还没有做到完全适应。正如啤酒和乳制品行业外资企业对如何驾驭中国复杂的经销商体系和割裂的区域市场仍然没有比较好的应对措施一样，我们认为国外葡萄酒企业在面对有中国特色的市场环境下也未必能找到。

    二是从消费者的角度看，中国不像许多西方国家拥有很系统和悠久葡萄酒文化，中国许多消费者对葡萄酒的认识还处在启蒙阶段，同时中国文化决定了不像国外一样消费者喜欢追求有个性的产品，短期内要在中国孕育出类似欧洲的追求绝对品质的葡萄酒企业是比较困难的事情。三是洋酒中个别品类，能在部分消费人群中建立起来影响力，但由于产量限制并不能形成反复消费，最终市场只能拱手相让。

    关于公司增长问题：公司最高端酒百年酒窖2500 元/瓶，这主要是面向喝拉菲的人群，几大酒庄将是未来增长主力之一有望做到30-35%的增长，解百纳和中低档酒将保持20%的增长，公司未来也将根据市场需求在白兰地和保健酒方面发力。从公司发展区域来分，公司除了继续巩固山东、福建强势市场之外，继续加大了对华东等潜力市场的开拓力度，浙江等市场有望做到35%的增长，上海、北京等市场有望做到30%的增长，江苏和山东等市场能维持在20%的增长。

投资建议

    我们维持前期预测，公司 2011、2012、2013 年EPS 为3.650、4.367 元、4.028 元。对于像公司这样质地优异且业绩仍将持续稳定增长的企业，我们仍然看好其长期发展，我们仍然维持买入评级，并按2011 年市盈率32 倍调高目标价至109.50 元。

编辑：Tiffany