胜景山河目标价30-38元
作者：佚名 来源：海通证券 日期：2010-12-09
胜景山河创立于2003年,短短几年时间公司销售收入进入黄酒行业前列,主要依靠其技术创新生产和销售新型黄酒,及具有较强竞争优势的创新销售模式。公司自创立以来,坚持走差异化路线,秉持“不是第一,就是唯一”的战略理念,力图突破传统,将新型黄酒突破时间和空间的限制带给广大热爱健康的消费人群。 产品。公司主营产品为饮用型黄酒和部分调味料酒,旗下拥有“古越楼台”和“胜景山河”两大品牌,并细分各系列覆盖高、中、低端市场。2009年公司黄酒产能约1.6万吨,实现产量1.59万吨,其中香雪1.11万吨,加饭0.48万吨。2009年公司销售黄酒7466吨,主要以低端为主,销售额1.59亿。行业地位和竞争。公司2006-08年收入占黄酒行业比重分别为0.63%,1.19%和1.5%。其中2006-08年占湖南地区市场份额分别为11%,20%和26%。市场份额的逐年提升主要在于其持续不断的产品创新和较强的渠道竞争力。公司主要竞争对手均是来自传统地区的“浙派”和“海派”黄酒生产厂商,在非传统市场,公司所面临的竞争对手较少,且并无较强优势。
盈利能力。公司综合毛利率基本维持在50%左右,远高于古越龙山,接近金枫酒业,主要在于公司产品吨酒价格明显较高所致。公司EBIT利润率近三年出现持续下降态势,主要在于毛利率、期间费用率波动所致。公司净利率基本稳定在18%以上。
募投项目分析。IPO募集资金将新建2万吨多肽黄酒,其中特色多肽干型黄酒8千吨,优质高档多肽半干型黄酒1.2万吨。项目建设期1年,总投资1.5亿元,回收期为6.75年。该项目有助减轻公司产能压力,同时帮助公司产品结构调整。
盈利预测与投资建议。预计2010-12年公司营业收入分别为2.12亿,2.81亿和3.47亿,收入年复合增长率为29.6%;净利润分别为3800万、5200万和6500万,年复合增长率为29.7%。此次发行价34.2元,对应09年业绩摊薄后PE为78.4倍,对应10-11年预测PE为60.6倍和44.7倍,同时按照当前中小盘估值40-50倍水平,我们给予公司目标价30-38元,建议投资者积极申购。
编辑：Tiffany
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